在全球财富管理首季峰会上，全球财富管理论坛理事长、全国政协外事委员会主任、财政部原部长楼继伟发表演讲，揭示了我国养老金第一支柱面临的严峻挑战。随着全国平均养老金替代率逐步下滑至不足50%，未来的趋势可能更加严峻。养老金替代率的下降，不仅关乎个人的养老保障，更关乎整个社会的经济稳定和长远发展。
楼继伟首先感谢监管部门和各界专业人士的参与，并指出养老金投资管理需从负债端和资产端两方面入手。负债端的结构直接决定资产端的投资策略。我国养老金系统采用世界银行提出的“三支柱”模式，但随着人口老龄化加剧和财政补贴压力增大，第一支柱基本养老保险的挑战日益凸显。
公开数据显示，我国各类型养老金总规模超过10万亿元，但基本养老保险基金的投资主要集中在国债和银行存款上。随着老龄化快速发展、企业养老保险费率下降以及财政补贴压力增大，第一支柱替代率不断下滑。与此第二、第三支柱的发展空间逐渐扩大。
在国际比较中，美国和加拿大的三支柱覆盖较为均衡，而欧洲高福利国家的第一支柱替代率较高，第二、第三支柱发展较弱。我国社会养老保险替代率的下降，既是挑战也是机遇。一方面，这促使第二、第三支柱的发展空间逐步扩大；另一方面，也要求我们寻找提高第一支柱替代率的策略。
提高第一支柱替代率的途径包括提高缴费征管效率、加大DC因素（即确定缴费型养老保险）、引入更强、更透明的体制以激励参保人积极性等。降低财政补贴压力、划转部分国有资本充实社保基金等措施也可以起到补充作用。还需要考虑如何平衡企业和个人的当期压力与退休后收入的关系，以确保整个经济的竞争力。
养老金问题不仅是个人问题，更是全社会面临的挑战和机遇。我们需要从多角度入手，全面考虑各种因素，制定合理的政策，以确保每一位公民都能享受到应有的养老保障。在此背景下，全球财富管理论坛将继续关注养老金投资体系建设，为推动我国养老金事业的健康发展贡献智慧与力量。一、国有资本划转与多层次养老保险体系的发展
今年按10%的比例划转国有资本，全国范围内可实现资本划转达7.5万亿。回溯至1998年的改革起点，这一举措理论上能够弥补某些缺口。若国有资本分红率长期低于年化给付提标率，除非提标率未来有所下降，否则相关缺口可能会继续扩大。维持替代率不下降需要一系列的结构性改革，这些改革涉及精算平衡、人口预期寿命、老龄化趋势、投资收益率等多个方面。其中，精算平衡中的许多因素，如缴费标准、给付标准和养老金领取年龄等，虽然可以调整，但调整难度较大。
在“第二支柱”企业年金方面，虽然企业可按政策提取年金并在成本中列支5%的工资总额，但目前缺乏的是年金投资阶段的税收优惠。建议将年金委托给封闭的投资基金操作，并对再投资的投资收益给予免税。“第三支柱”即税优型个人储蓄商业养老保险和目标日期基金的发展短期内可能不会很快。我国税制下的个人所得税税优安排执行难度较大，精准实施存在挑战。未来更可能加快发展的是“第二支柱”。
二、养老金投资策略与负债结构的匹配
如何根据养老金的负债端结构决定资产端结构是关键。主权养老金的“第一支柱”阶段性结余用于投资，其投资策略是跨周期绝对回报，并能忍受短期波动。投资应分散到不同风险收益特征的产品甚至国别，以降低风险集中度。
对于“第二支柱”，由于不是全国范围的统筹共济和整体代际补偿，投资波动需相对较小，投资策略相对保守，固定收益类产品的占比应提高。而“第三支柱”的投资产品则根据个人的风险偏好进行设计，并考虑个性化需求。随着参与者年龄的增长，其风险偏好通常会从激进转向保守。
在养老金管理机构对资金进行管理的过程中，投资基准是开展投资工作的核心。合适的基准和合理的考评周期应结合资金性质和偿付压力进行考量。养老金的平均久期长于市场中的其他资金，主权养老金的久期甚至可以跨越商业周期。在选择投资基准和配置周期时，应关注长期目标，获取更好的累计回报。投资基准应以长期滚动绝对年化回报方式设定，回报率不宜过高，以利于管理人进行有效管理但避免过度冒险。滚动周期需与不同类型的养老金负债结构相匹配。
在实际操作中，养老金配置决策面临的最大挑战之一是基准的不准确。全国社保基金理事会的年度绝对回报基准并不适合长期主权基金的投资需求。按照这一基准配置，可能需要大幅压缩股权类投资以降低波动，但同时也降低了收益。在明确基准后，配置决策需充分考虑自身能力，包括风险收益特征把握、数据维护、风险控制、信息系统响应等。机构能力强者可以配置更复杂的金融产品，包括海外投资。监管部门可对海外投资进行封闭管理，保持资本项目的适当管制。在成熟市场，资产配置对投资收益率的影响超过90%，我国市场虽不成熟，但资产配置的重要性亦不可忽视。需要有定力，坚持长期配置方案，同时给予投研团队和外部管理人一定的自主调仓空间以获取超额回报。这一过程也是市场机构化和成熟化的过程。全国社会保障基金的投资智慧与未来展望
全国社保基金，作为国家社会保障储备的重要基石，承载着应对未来养老支出需求的重任。它的资金来源于多元化的筹集方式，包括中央财政预算拨款、国有资本划转以及投资收益等。这部基金并非短期应急之用，而是为了长远规划，以保值增值为目标。面对基准年度化带来的挑战，我们应采取长期化的投资策略，例如十年期滚动绝对收益率，充分利用社保基金短期风险承受能力强的优势，追求长期稳定的回报。
社保基金的投资收益主要得益于其在各类资产全球市场配置的能力。尤其是境内股票市场，社保基金理事会凭借其机构投资者的优势，拥有全面的信息掌握和强大的研判能力。通过严格的组合持仓率管理，确保基金经理的投资与理事会的配置目标保持一致。委托给头部公募基金的资金，在大多数情况下都能实现超越市场的回报。即使在市场波动较大的情况下，通过两次纪律性再平衡操作，主动策略也能带来额外的超额回报。
自2006年获批开展境外委托投资以来，社保基金的境外资产占比逐渐提高。在境外投资中，理事会通过合理配置股票资产，特别是在金融危机后对新市场的超配，展现了其敏锐的市场洞察力和丰富的投资经验。这不仅为社保基金带来了良好的投资收益，也有效分散了市场集中度风险。
全国社保基金作为“第一支柱”的重要补充，其年化收益率在各类养老金机构投资者中处于领先地位。有些人基于某年的低收益评价社保基金的管理能力，其实这是散户追涨杀跌的思维模式。从长期角度看，社保基金的投资策略和投资能力都是经过市场验证的。目前，部分基本养老保险的阶段性结余资金交由社保基金管理，这部分资金的投资基准和配置久期都有其特殊性，相应的投资收益率也较高。
作为养老金投资的先行者，全国社保基金的成功经验对其他养老金机构具有宝贵的借鉴价值。在养老金体系可持续发展的道路上，我们需要共同努力，一条既能满足人民美好生活需求，又能确保养老金安全增值的发展道路。
全国社会保障基金在投资运营方面展现出了卓越的智慧和远见。面对未来，我们期待它能继续发挥其投资智慧，为我国的养老金体系注入更多的活力和保障。让我们共同努力，为构建一个更加完善、更加稳健的养老金体系而努力！